强于预期的就业数据，让美联储年内重启加息的讨论迅速升温。美国5月新增非农就业17.2万人，连续数月展现出劳动力市场的韧性，市场已完全定价今年将加息一次的预期。
与此同时，美国通胀压力依然顽固，令美联储面临稳增长与控通胀之间的平衡考验。在此背景下，市场对于美联储下一步行动的预期持续摇摆，利率路径的不确定性显著上升。
美联储加息预期持续升温
5月份美国新增非农就业表现强劲，显著超出市场预期，而此前公布的3月和4月就业数据也同步获得大幅上修。其中，3月新增就业人数由18.5万人上修至21.4万人，4月由11.5万人上修至17.9万人，两个月合计上修9.3万人。
数据显示，今年3月至5月美国新增非农就业月均达到18.8万人，远高于维持劳动力市场供需平衡所需的0至5万人水平，延续了年初以来就业需求改善的趋势，也与4月JOLTs职位空缺数大幅超预期的表现相互印证。
强劲的就业数据进一步推升了市场对于美联储加息的预期。非农报告公布后，联邦基金利率期货市场定价显示，投资者已计入年内超过一次加息的可能性。
与此同时，美国通胀压力依然顽固。数据显示，4月美国未季调CPI同比上涨3.8%，高于市场预期的3.7%，较3月的3.3%明显反弹；4月PCE同比升至3.8%，核心PCE环比增长0.2%，虽略低于市场预期和前值的0.3%，但整体通胀水平仍显著高于美联储2%的目标。
在此背景下，多家机构开始重新评估美联储的政策路径。法国巴黎银行预计，美联储最快可能于今年12月启动新一轮加息；高盛分析师则已完全放弃对2026年降息的预测，并将此前预计的最后两次降息时间推迟至2027年6月和12月。
凯投宏观首席北美经济学家斯蒂芬·布朗表示，美国非农就业数据连续第三个月超预期，缓解了美联储对就业放缓的担忧，也可能使其将政策重心重新转向通胀问题。布朗表示，只要美国劳动力市场在未来几个月未出现显著恶化，年内实施“保险性加息”的可能性也将随之上升。
不过，分析师对于美联储年内加息的必要性和可行性仍存在明显分歧。华泰证券研究观分析师胡李鹏认为，由于美联储内部对于未来利率路径仍存在较大意见分化，年内实际加息的概率相对有限。
国金证券首席经济学家宋雪涛表示，尽管市场已经完全计入年内加息25个基点的预期，但目前的经济数据更多支持“利率维持高位更长时间”，尚不足以构成推动美联储重启加息的条件。除非油价失控带来新的通胀冲击，否则基于内生需求推动的加息，需要看到企业盈利、居民薪资以及服务业通胀出现更为明确且持续的上行趋势。
中金公司董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚同样认为，美联储加息门槛依然较高。按照其测算，国际油价维持在每桶100美元以上将使降息空间基本消失；若油价持续升至120美元以上，则可能推动美国CPI重新升至4.5%左右，进而触发美联储重新考虑加息。
综合来看，若美联储年内重新加息，需要同时满足两项条件：一是美国就业市场继续超预期强劲扩张；二是中东地缘政治风险持续发酵，推动国际油价进一步大幅攀升。
在此之前，尽管新任美联储主席凯文·沃什无法单方面主导降息进程，但维持当前利率水平不变仍是更具现实性的政策选择。未来市场需要重点关注6月至7月原油库存变化可能带来的油价波动风险，以及6月18日沃什首次主持联邦公开市场委员会（FOMC）时释放的政策信号。
美联储再面临两难困境
6月16日至17日即将召开的FOMC会议备受瞩目。作为新任美联储主席，凯文·沃什将首次执掌美联储议息会议，其释放的政策信号不仅关系到后续利率路径，也将影响全球市场对美国经济前景的判断。
素有“新美联储通讯社”的知名记者尼克·蒂米拉奥斯（Nick Timiraos）近期撰文表示，市场对美联储降息预期的剧烈摇摆，凸显出沃什在本月主持其首次议息会议前所面临的巨大挑战。
从年初押注多次降息，到近期开始计入加息可能性，这种罕见的预期反转恰恰反映出沃什上任之初所面临的复杂局面。
业内人士对新华财经表示，美联储正处于两难处境。一方面，人工智能投资热潮仍在持续发酵。数据中心建设、电力基础设施扩张以及企业资本开支增长，为美国经济提供了新的增长动力，也使劳动力市场和通胀表现出超出预期的韧性。
另一方面，这轮由AI驱动的投资周期本身也蕴含风险。历史经验表明，任何大规模资本开支浪潮都可能伴随着资源错配和产能过剩，一旦投资回报不及预期，企业削减支出和融资需求收缩可能迅速传导至实体经济，导致增长动能明显放缓。
对于美联储而言，问题在于这两种风险同时存在。如果AI投资和能源需求持续推升通胀，那么维持高利率甚至重新加息将成为现实选项；但如果经济增长开始显著放缓，高利率又可能放大下行压力。在通胀尚未完全回归目标水平之前，任何过早的宽松政策都可能导致此前的抗通胀成果前功尽弃；而若政策收紧过度，则可能加速经济进入下行周期。
因此，对于沃什而言，真正的挑战或许并非判断经济最终会走向何方，而是在增长与通胀、长期与短期、未来风险与当前风险之间寻找平衡。
从目前情况看，美联储未来两次货币政策会议最优策略或许并非采取激进动作，而是尽可能保持政策稳定性。分析师认为，在就业市场依然稳健、通胀仍具有黏性、经济前景又存在较大不确定性的背景下，“既不降息、也不加息，既不重启缩表调整，也不过度释放前瞻指引”，或许是当前成本最低的选择。
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